Kate Kelly在纽约时报发表文章，新的监管审查和备受瞩目的SPAC破产案重新引发了人们长期以来对这种类型公司的担忧，但许多支持者并不气馁，支持者认为，虽然SPAC存在一些弊端，但是这些不足是市场能够弥补的。

早在2015年，我最出色的一个银行业人士打电话来，带着怀疑的口气，向我透露了关于奥布里·麦克伦登（Aubrey McClendon）的消息。这位被自己的公司起诉而名誉扫地的能源高管，找到了为新企业筹集资金的方法，一家特殊目的收购公司，即SPAC。

我和这位消息人士之前很少谈到SPAC。SPAC也被称为空白支票公司。当时，华尔街大多数人认为这种金融工具是有污点的，是那些找不到其他筹资方式而绝望的交易商的最后手段。

SPAC被认为避开了传统公开发行的严格要求和监管，因此对小投资者是不利的，这给SPAC带来了不光彩的名声，也解释了为什么给我传递消息的人对麦克伦登的风险投资持怀疑态度。

后来，我们又走过了很长一段路。在过去一年左右的时间里，SPAC似乎洗去了所有的污点。根据市场跟踪机构SPACInsider的数据，自去年7月SPAC公开募股市场大幅升温以来，已有600多家SPAC上市，募集资金约2000亿美元。

这部分是因为对冲基金经理比尔·阿克曼、投资银行家迈克尔·克莱因和前瑞士信贷首席执行官蒂詹·蒂姆等知名金融人士，将自己改造成SPAC企业家。事实上，SPAC现在变得非常时髦，流行歌星珍妮弗·洛佩兹和篮球传奇人物沙奎尔·奥尼尔等名人，把这个名字带到了华尔街以外的地方。

SPAC是一种由有钱人发起设立的空壳公司，他们通过IPO筹集资金，并承诺在两年内与一家真正的公司合并，真正的公司就是指那种制造东西或提供服务的公司，你懂的。

如果SPAC在这段时间内没有找到合并目标，必须将现金返还给投资者。通过合并，可以将已经上市的空壳公司在股票市场的资格给到目标公司，合并过程中通常会产生额外的投资，使其成为一个新的完整的上市公司。

但是，去年将SPAC推向风口浪尖的大人物、明星效应和看似容易挣得的资金，只是给这些交易带来了暂时的合法气息。最近，曾经追随SPAC的坏名声再次出现，使人们对它的持久性产生了怀疑。

SPAC交易遭遇滑铁卢

洛德斯敦汽车公司（Lordstown Motors）于今年3月与一家SPAC公司合并，一位做空者披露的信息，导致董事会对这家公司的首席执行官夸张的销售前景进行了调查，之后，这家公司的股价就陷入了困境，这家电动汽车公司现在面临着严峻的现金短缺，以及证券监管机构和联邦检察官的调查。

另一家通过SPAC上市的电动汽车制造商尼古拉的创始人，最近被指控犯有证券欺诈罪，夸大公司的能力和前景同样也是这桩丑闻的核心。

Momentus是一家太空旅行公司，曾计划与SPAC合并，7月与证券监管机构达成和解，原因是在技术上误导了SPAC的赞助商。美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）说，Momentus是SPAC交易风险的一个实例，也说明了发起人及其顾问对并购目标进行适当尽职调查的重要性。

今年4月被任命的詹斯勒已经把严格监管SPAC作为优先事项。他的机构就合并后的SPAC应如何核算认股权证提供了新的指导意见，这些认股权证以后可以转换成股票，在4月和5月，由于数百个SPAC发起人重新评估了他们的方法，SPAC市场暂时降了温。

美国证交委员会正在调查几家SPAC，包括医疗保健技术公司Clover Health和广受欢迎的在线博彩网站DraftKings，此前有人对这家公司披露信息的准确性及其他问题提出了质疑。批评者依旧认为，大多数SPAC交易的条款对普通投资者不利，投资者起诉SPAC的数量不断增加，声称错误陈述和信息遗漏损害了他们的股票价格。

尽管如此，许多SPAC的支持者以及投资者似乎并不畏惧。尽管上市的步伐已经放缓，但仍远高于去年夏天热潮开始前的水平，根据SPAC研究公司的数据，本月有25家SPAC上市。

而且，由于上市只是SPAC生命的第一阶段，仍有数百家空白公司在寻找合并目标。根据Dealogic的数据，仅在7月份就宣布了价值超过1000亿美元的SPAC合并案，成为有记录以来金额第二大的月份。据SPACInsider报道，截至撰稿前，有439家SPAC仍在寻找合并目标，它们的银行存款超过1300亿美元的资金，在交易时还能增加数倍的外部投资。

根据复兴资本（Renaissance Capital）的研究，2021年上市的SPAC中，有三分之二的公司交易价格仍低于发行价，其中大多数公司还没有确定合并目标。这增加了早期投资者在宣布合并后但在合并结束前按IPO价格赎回股票并收回资金（带利息）的风险，这是SPAC模式的一个独特特征。

赎回率一直在上升，使得与SPAC的合并的初创公司的现金比预期的要少。作为补偿，SPAC发起人可能会尝试筹集更多的外部资金来弥补差额，或者降低交易价格，以此吸引投资者。

尽管如此，SPAC交易商表示，他们相信市场会解决目前的问题。高盛公司SPAC银行业务负责人奥林匹亚·麦克纳尼说：“这是一项已经迅速成熟的业务，我们会找到适当的平衡点。”

高盛已经推出了两个SPAC，麦克纳尼的团队在过去两年里规模翻了一番。通过SPAC上市的公司种类繁多，包括共享办公空间公司WeWork、数字出版商BuzzFeed以及由前橄榄球运动员伊莱·曼宁和培顿·曼宁支持的烧烤器材零售商BBQGuys。

一些SPAC赞助商也在努力吸引普通投资者，特别是通过减少赞助商从几乎不需要任何费用就能获得的股份和认股权中获得的优势。

风险投资公司Ribbit Capital赞助的SPAC向最初的支持者发行了股票，并且规定，在合并后的实体股票达到一定目标价格（至少是IPO价格的两倍）之前不能出售。

上个月，对冲经理阿克曼的首次SPAC交易被美国证监会否决，他曾计划让他的SPAC赞助商为他们的认股权证付费，而不是免费获得。

阿克曼40亿美元的SPAC是同类中规模最大的，本周遭到起诉，这起案件也对SPAC模式的本质提出了质疑。几天后，阿克曼说，如果监管机构批准他称之为SPARC（特殊目的收购权公司）的新工具，他将归还SPAC投资者的现金，并给予他们购买新公司的权利，他说这改善了SPAC的缺点，即不锁定投资者的资金，也不规定完成合并的最后期限。

阿克曼在推特上说：“如果你发现自己在一艘漏水的船上，通常情况下你最好是换船，而不是修补漏水来完成任务。”

并非所有的SPAC都是坏的

尽管有一些创新，但对普通股东来说，SPAC仍然有风险。非营利组织“健康市场”（Healthy Markets）的执行董事泰勒·盖拉什说：“有些人之所以会选择SPAC，唯一原因是他们发现了一个傻瓜。”

SPAC的支持者说，这种交易是为成长中公司筹集公共资金的一种有效方式，同时节省了时间，避免了传统IPO的麻烦，还为小型投资者提供了以前只有专业投资者，如风险资本家才能接触到的初创企业。

但是，最新一批SPAC发起人可能很快就会发现，他们的数量超过了需要合并的初创公司数量，鉴于完成交易的两年期限正在流逝，到2022年底，相当多的赞助商可能会将他们筹集的资金返还给他们的投资者，并且一无所获。麦克伦登的SPAC——Avondale就遇到了这种情况，在2016年底，这个项目因为麦克伦登的突然离世而搁置。

盖拉什认为，并不是所有的SPAC都是坏的，但发起人的回报保证，会降低其追求高质量目标公司的动力，从而为坏的结果铺平道路。

他说：“很明显，SPAC的合并谈判往往遵循三条规则，不问、不说、不要太激烈，这个过程不太可能催生出很多强大的上市公司，也不太可能让长期投资者感到满意。”