从低频基本面量化入手！少数派周良最新谈“主动加量化”，三年来已经形成新打法，追求更均衡配置
科技看点
2023-5-6 15:29
1018人浏览
0人回复
摘要
↑↑↑4月26日，少数派召开线上二季度投资策略会。创始人周良对少数派过去一段时间的投资做了简单的回顾，但本次策略会中的重中之重是无疑是“投资方法的迭代”——主动量化相结合。“投资方法是在不断发展进化的， ...
创始人周良对少数派过去一段时间的投资做了简单的回顾，但本次策略会中的重中之重是无疑是“投资方法的迭代”——主动量化相结合。
“投资方法是在不断发展进化的，我们要进化得更快，才能跟上市场的发展。”
周良如是说道，对于投资管理人来讲，更要不断学习，不断进步才行。
最近三年，少数派一直在探索如何利用主动和量化方法各自的优势，寻找主动量化结合的投资方法。
对于少数派来说，这并不是一次简单的“尝鲜”，而是在察觉到市场发生一些变化后，做出的深思熟虑的抉择。
当看到量化不断发展进步，市场上能够获取的数据越来越多，准确率越来越高，以及A股市场中的股票越来越多时，“我们就开始探索怎么样把主动优势和量化优势相结合，形成一种新的打法。”
事实上，主动管理从量化投资中学习借鉴是不太容易的。团队的思维、知识结构、投研方法以及流程都要转变。
经过了三年多的研究和学习，少数派已经把主动量化结合的策略运用在选择成长股上了。
近两年还把投研领域延伸到了可转债和高收益地产债领域。
少数派是聪投的严选私募之一。旗下产品少数派5号自2013年9月25日成立以来，截至最新净值日期2023年4月21日，累计收益**%，今年以来收益略亏**%。面对近两年投资的低潮期，周良坦诚表示一直在反思和谋求转变。
如何把个人能力转化成组织能力，不断突破能力圈、迭代进化，周良的“打样”值得学习。
今年坚持满仓回撤仅5%，少数派 周良 在价值股低潮期一直全仓坚守，当成长股“买点”到来也不犹豫（2022年7月）
在市场下跌中，增加组合的弹性
历史上，少数派经历了5次的跑输市场的阶段，但这次回撤时间特别长，幅度也比较大。
其中一个很重要的原因跟市场环境有关，整个股票市场在2021年一季度达到了市场的高点。
随后，沪深300不断下调，在去年10月份达到最低点，回撤幅度将接近40%，而少数派产品的最大回撤接近30%，整体比沪深300小一些。
分几个阶段来看，比如2021年8月到2022年6月之间，少数派走势相对比较稳定，在此期间，指数大幅下跌。
主要跟当时的持股风格有关，当时，少数派的持股主要是精选大蓝筹。同时，积极参与网下的新股申购，持有的都是一些银行、地产、保险等等这些低估值品种。
在2021年6、7、8三个月份，这些低估值的品种受地产行业资金链的影响，波动比较大。
去年以来，我们开始逐步减持一些低估值的品种，利用市场下跌的机会，增加了一些景气成长行业的持股，组合的弹性得到了提升。
我们持有的低估值大蓝筹，组合抗跌性比较好，但是弹性比成长股要弱。
所以，去年我们利用成长反弹的机会，逐步增持了一些景气成长股，来增加我们组合的弹性。
在2021年两三月份，开始一直逐步增持，因此我们的投资弹性在逐步增加。
所以在去年7-10月份市场下跌的过程中，整体下跌的幅度跟指数下跌幅度差不多。
经过两年多的调整，特别是缺少赚钱效应以后，对于很多投资者来说，能否在未来的投资中获益显得信心不足。
但是，我们认为今年的市场环境比前两年有明显的好转，原因如下。
第一，目前市场对经济复苏的整体预期还不太高，但经济增速有可能超预期。
今年“两会”定的经济增速的目标是5%，从实际情况来看，很有可能会超预期。
今年一季度，GDP增速达到了4.5%，由于去年二季度基数很低，所以今年二季度的实际增速有可能达到8%，三四季度也有可能高于5%。
这样算下来，全年预期是5%，但是实际情况，经济增速有可能达到6%。
新一届政府换届以后，大家的工作重点都集中到了经济上。
从2008年的1月份到目前为止，这个数据的中位数超过了50，说明企业在扩大生产，低于50的时候，表明大家对未来预期比较差，在缩小生产规模。
从今年的实际情况来看，连续几个月都超过了50%，说明疫情管控措施取消以后，大家对制造业的预期更加乐观了，都在扩大生产，所以PMI就超过了50%。
今年一季度的消费数据也还可以，说明消费也在恢复的过程中，但是消费者信心指数的修复空间还很大。
消费者信心指数从去年三四月份断崖式的下跌，整个下半年处于一个较低的幅度，甚至比2008年全球金融危机以后的时间都要低。
但是随着疫情管控措施的取消，指数出现了反弹，虽然反弹的幅度还不算很大，但是截止一季度，消费数据已经有所恢复了。
本来，大家都觉得随着欧美东南亚国家疫情过去以后，中国的出口会被替代，所以对出口的预期比较低。
但是今年以来，实际的出口数据好于市场预期，一季度的贸易顺差增加了百分之三十几。
特别是3月份，出口明显好于市场预期，体现出了韧性。
目前，股票市场中，各种风格指数的估值都处在历史的低位。
从2010年到目前为止，大盘价值指数一直处于比较低的位置，包括小盘价值指数也都一直处于比较低的位置。
大盘成长股指数，小盘成长股指数，经过两年的回调以后，目前也处于一个相对比较低的位置。
市场整体估值处于一个相对低位，这跟我们经济复苏超预期对比，股票市场还没有什么反应。
投资方法是在不断发展进化的，我们要进化得更快，才能跟上市场的发展。
以前，大家从看K线图到基本面分析，到研究投资者行为，再到量化方法。每一次投资方法的进化，都是市场的发展。
当看到市场的这些变化，我们开始探索主动与量化相结合的投资研究方法，最近三年一直在学习量化基金的优势方法。
最近几年，市场中涌现了不少的量化基金，特别是中证500指数增强表现不错。
与量化基金相比，主动投资对个股的研究很可以更深入，同时，主动投资可以通过感受市场情绪变化做出判断，这都是主动投资的优势所在。
但是，主动投资也有一些局限，比如容易受主观判断偏差的影响，覆盖面也比较有限。
目前，全市场已经有5000多只股票，但是所有证券公司的研究员，写的研究报告加起来只覆盖了1500家，也就是说有3500家上市公司没有研究员覆盖。
量化投资恰恰能弥补这些缺陷，它可以全市场覆盖，可以用量化模型对全市场5000只股票进行覆盖，并从中发现一些隐蔽的投资规律。
所以我们一直在考虑，能不能把主动投资的优势和量化方法的优势结合在一起，形成一种新的投资方法。
我们是传统做主动投资的管理人，但是当我们看到量化不断发展进步，市场上能够获取的数据越来越多，准确率越来越高，以及A股市场中的骨干越来越多时。
我们就开始探索怎么样把主动优势和量化优势相结合，形成一种新的打法。
无论在主动投资领域，还是在量化投资领域，都有很强大的竞争对手存在。但是能把主动和量化结合好的管理人，其实并不多见。
我们发现在探索的过程中，观念要转变，团队要转变，方法也要转变，因为市场在不断变化，不存在一种方法打天下。
首先，固化的观念要转变。不是说以前做主动管理，就只能做主动管理，以前做量化投资，就只能永远做量化投资。
第二，团队要转变。有人说主动投资的行业研究员，去做量化投资，到底行不行？
我说要转变。一方面，我们让原来的行业研究员去学习一些量化的方法，当然，这也比较考验团队的学习能力。
团队每一位行业研究员都要学习量化方法，跟原来主动研究相结合。
三年下来，我们原来这些主动投资的行业研究员，已经对量化方法掌握的比较好了，这是一个转变。
此外，我们也引入了一些专门做量化投资的研究员来充实，把整个团队的研究方法，和知识结构转变过来。
经过三年的转变，已经把很多量化方法结合到了研究方法中了。
第三，方法要转变。我们看到主动投资的优势，也要看到量化投资的优势，每一种投资方法都有各自的优劣势。
这里，要考虑从哪里入手，才能很好的把主动和量化相结合。
2016年以后的几年时间，我们用精选大蓝筹加网下打新策略，找到了一个很好的切入点，结果做出了超额收益。
这次，我们把主动和量化方法相结合，从低频的基本面量化入手，以主动逻辑为前提。
一方面，越高频的策略，交易量越大，但是市场中的容量越有限。
所以，现在很多做高频量价的量化管理人，也在不断往这种低频的基本面量化因子延伸，来扩大策略的容量。
由于我们原来做基本面主动投资，对基本面因子很熟悉，所以我们从低频的基本面量化更加得心应手。
我们利用了原先的一些经验和优势，形成了一些用量化的初选，能够覆盖全市场5000个股票这种量化模型的初选。
初选以后，再加上我们一些主动的精选，有效的把数据检验和主动精确两者结合起。
这是我们目前探索的投资方法，也是经过了过去三年不断学习和研究，走上了这样一条路。
去年开始，我们已经在投资中开始运用了，我们期待能够在未来经受市场的检验。
对于现在管理的产品，我们会逐步增加量化方法的应用。
从去年开始，我们利用市场回调的机会，开始用主动量化结合的方法选择成长股了，并逐渐增加比例。
由于去年下半年整体成长股的表现不太好，从实际情况来看，没有什么优势，但今年以来，它的优势逐渐体现出来，取得了超额收益。
目前，我们在风格和行业上的配置，追求一些更加均衡的配置。
如果跟市场风格契合，表现会特别好，但是像2020、2021年跟市场风格不匹配的时候，表现又会弱于市场。
所以有了这些用主动量化方法结合的选股打法以后，我们在风格和行业上有了更多的选择，可以追求一些更均衡的配置。
同时，我们也增加了持有行业和个股的数量，我们追求一些个股的超额收益，不仅仅要追求风格和行业配置上的超额收益，我们还要追求个股的超额收益。
这种主动量化结合的方法给我们提供了可行性，大大增加了覆盖公司的数量和行业数量。
以后，还可以用这种方法筛选其他风格的股票，比如具备一定成长特性的GARP投资，也可以用主动量化结合的方法来做。
|
广告
广告
广告
广告
0