11月19日，美联储继续放鹰，波士顿联储主席柯林斯表示，“几乎没有证据表明物价压力正在减弱，且并未见到劳动力市场走软的明确信号，加息75个基点仍在讨论之列”。

而就在一天前，以美联储“鹰王”圣路易斯联储主席布拉德为代表的鹰派理事们也认为，即便使用鸽派假设，也要求政策利率上升到5%左右，才能具有足够限制性以遏制通胀，而更严格的假设将要求利率升至7%以上（具体数据趋势请参考下图），所以，还有很多紧缩措施正在酝酿中。

美联储主席鲍威尔

此前一天，旧金山联储主席戴利也表示，没有考虑要暂停加息，也没有排除进一步加息75个基点的可能性，这让华尔街机构愈发怀疑对美联储提早结束加息的转向预期，戴利之前一直是最鸽派的理事之一。

所以，不管，美联储是否应该尽早放缓甚至停止加息，还是应继续大幅加息，他们的讲话均表明，“必须继续加息才能遏制通胀，放缓不代表停止，相反会更多次的加息”。

这也意味着，美联储接下去的加息次数和周期会比之前其公布的点阵图路径要更多更长，这预示了美国印出来的盛宴或将溃散。

美国印钞厂一角

并使得美联储最终利率预期在11月18日再次无情地飙升至5%（并且强硬地降低了对美国经济衰退后降息周期的预期），抹掉了前几天因CPI涨幅不及预期后出现的终端利率预期暴跌，这种剧烈波动料将给美国国债市场带来更久更猛烈的抛售。

市场立即做出反馈，11月18日，美债继续被抛售，美国指标10年期美债收益率从六周低点反弹至3.77%，3个月和10年期美债收益率曲线的关键部分更是达到了自20世纪80年代以来从未见过的水平，鉴于更高的通货膨胀率和高利率，资金成本和回报预期正在调整，使得作为全球资产价格之锚的美国国债变成一种风险资产的波动性延长，更让美国融资市场更是进入了“寒冬”。

这表明，美联储更长更高的加息预期将会增加了美国债券市场的波动，交易成本自然上升，在这种背景下，流动性势必会恶化，这也使得美债延续抛售状态，事实上，最近数月以来，美债总体上被市场远离，早有迹象可查。

美财政部大楼前一角

据美国财政部11月17日最新发布的国际资本流动报告显示，美债官方持仓报告会有两个月的滞后，9月份，全球官方机构净抛售了高达2121亿的美债，创下十年以来的最大月度抛售额，这也使得今年前9个月，他们共净抛售了3648亿美债，使得持仓量降至2021年5月以来的最低水平。

我们注意到，报告公布的38个主要美债海外持有者中，有34个全球央行机构在抛售美债，其中日本和中国的美债抛售量最多，引领美债抛售潮，除中国和日本外，还包括瑞士、法国、德国、印度、韩国、挪威、荷兰、以色列、菲律宾、泰国、瑞典、澳大利亚、新加坡、墨西哥、菲律宾、加拿大、越南、沙特、伊朗、瑞士等美债主要买家也开始不同程度的减持美债，在美债持仓前十的主要美债持有者中，9月只有英国和比利时增持美债（具细节请参考下图）。

报告显示，作为美债基石级别的最大海外美债买家的日本在9月继续重手抛售796亿美债，抛售量相当于8月份减持量的2倍，7月份减持量的34倍，且为连续第三个月减持，在所有海外美债债权人中抛售力度最大，以此震慑美元，持仓降至三年以来的新低至1.12万亿美元。

与此同时，中国也在连续两个月小幅增持后重新启动抛售，在9月大幅抛售382亿美债，结束了此前两个月连续增持美债的状态，使得所持美债仓位降至9336亿美元，继续刷新十二年以来的新低，而在今年6月的前七个月，中国曾连续七个月共抛售了1130亿美债（具体数据细节请参考下图），这表明，自去年12月以来，中国已经累计抛售了1512亿美债，目前中国仍为第二大海外美债债主，而这背后的核心逻辑其实也很简单。

分析表明，随着美联储基准利率峰值预期攀升，增强了投资者远离美债的信心，虽然美联储料将从12月开始放缓加息，但其明确暗示“更久更高的加息预期”仍是美国国债市场面临的最大尾部风险，分析表明，到2023年第二季度，美联储政策利率、美债收益率都可能升至5%的范围。

10年期美债收益率走势

这些都预示着美国国债市场将经历更多动荡，这表明，接下去几个月内，美债存在继续被大幅抛售的预期，流动性萎缩，波动性增加，这里要说明一下，债券收益率与价格成反比，收益率上升代表美债的抛售量大于购买量。所以，我们还将会看到全球央行在接下去的两个月内会有持续大幅抛售美债的数据报告。

比如，据日本财务省在11月17日公布的数据，最近四周内，日本央行通过三次紧急出手干预汇率支持日元，估计就至少抛售了1100亿美债，正如下图数据所示，自今年3月美国收紧货币政策以来，除了日本央行外，还包括日本的养老基金、主权财富基金及几家大银行基金等在内的官方机构已经持续抛售了总额高达2650亿的美国债券。

分析表明，现在美联储还没有确定从其鹰派立场中转向，这表明日元跌势尚未结束，所以，一旦日本失去对日本国债收益率曲线上限和日元的控制，叠加日本贸易逆差创新低和日美利差扩大，日本很有可能会大幅抛售9000亿美元的美债，以此来震慑美元，在截至9月底的一年中，日元兑美元汇率下跌了逾22%。

高盛宏观策略师在11月17日发表的报告中估计，在美联储鹰派政策没有明确转向下，日元跌势短期内尚未结束，可能仍会达到150，这表明日本将会继续抛售美债以稳定日本金融市场。

如果日元继续暴跌和日本通胀出现持续飙升的预期（请参考下图），日本甚至存在清仓美债的可能，或将成为正式引爆美国金融市场危机的核弹，制造美债珍珠港事件，这表明日本正在为美债出现的历史性崩盘做出贡献。

紧接着，美国评级机构惠誉也在11月16日发布的报告中称，现在出现裂缝的美国联邦意味着包括可能在预算、债务上限等问题上发生争执，最终导致美国联邦再次关门，这也使得美债延续抛售状态，这也使得美财长耶伦在11月12日不得不再次直言不讳向市场发出“美国国债市场可能会出现崩溃”的信号。

不过，对于投资者来说，我们更应该更加留意美国实际经济数据，而非过分关注美联储理事们的言论，前者预示通胀走向，而后者只能反映当前既定现实。（完）