截至5月23日美国联邦债务总额现已达到 30.4 万亿美元，为美国GDP的129%，自 2020 年 3 月以来飙升了 7 万亿美元。而自2012年以来，美国联邦债务总额已经激增了15万亿美元。这是美国历史上的天文数字。经常有读者提出这样的疑问，如果一个主要买家抛售了美国国债，那么谁来接盘呢？

而通过下图，我们可以清晰地看到，在美国国债的所有持有者中，分为5个板块。自上而下，分别是，美联储，美国机构和个人买家，美国多家银行，信托基金和美国养老基金，外国买家。

从广义上来理解，美国机构和个人买家，以及美国多家银行可以被视为美国国债的基本持有者，他们主要维持了美国国债在美国本土的基本流动，所以这部分买家对美国国债在全球范围内的趋势影响并不大，基本可以忽略不计。

而以美国社会保障信托基金为主的基金类买家，也是美国国内的买家。不过，数据显示，他们所在3 月份持有美国国债的数量达到了 21.5%的数十年来新低，低于 2008 年的 45%（美元 = 蓝线，左刻度；占美国债务总额的百分比） = 红线，右刻度）：

美联储则是美国国债最大的央行持有者，也是美国国内最大的买家。截至 3 月底，美联储持有为5.76 万亿美元的美国国债，比 2020 年 3 月开始有史以来美联储最鲁莽的印钞热潮相比增加了 2.42 万亿美元。不过，按比例计算，美联储持有的美国国债在总债务中所占的份额从去年开始下降，在 3 月底下降到持有美国国债比例的19.8%。而美联储即将于6月开始正式缩表，计划到9月，美联储将每月减持950亿美元，分为600亿美元的美国国债和350亿美元的MBS。

这一规模是 2017-2019年美联储缩表周期目标每月500 亿美元的最高速度的两倍。一旦达到最大速度，接下来每年的资产负债表缩减幅度将超过 1.1 万亿美元。这意味着到 2023 年初，它可能会超过整个 2017-2019 年QT周期的总和。有经济学家认为，美联储的目标或将在三年内实现约3万亿美元的总资产负债表收缩。

也有分析师认为，美联储的资产负债表可能将会最终收缩60%，累计抛售5万亿美元，最终降至约为4万亿美元。这意味着，美联储将不再继续为美国国债接盘，甚至变成了美国国债最大的做空者之一。

而在美国国债的外国买家中，根据美国财政部5月16日公布的最新一期国际资本流动报告TIC数据，第一季度末为 7.61 万亿美元，比上一季度减少 1340 亿美元。相当于全球买家在一季度抛售了规模高达1340亿美元的美国国债。

这就解释了，为什么10年期美债收益率在过去一个多月间，多次达到3%的水平，美债收益率与美债价格呈现反比走势，收益率越高，说明美债价格越低，抛售越多。彭博社5月20日报道称，美国国债收益率像 2009 年美国金融危机周期时一样在波动，这凸显了人们对美国国债的担忧，即目前流动性在违约中更为常见。换句话说，美债违约风险加大，全球买家不断大规模抛售美债。那么，在外国买家中，是谁在像美联储一样，是美债最大做空者呢？

对此，根据美国财政部最新一期报告显示，日本在3月罕见地抛售了高达739亿美元的美国国债，持仓降至1.2324万亿美元，为 2020 年1月以来的最低水平。日本也因此成为除了美联储之外，美债在全球范围内的最大做空者。美媒Zerohedge分析认为，日本正以迅雷不及掩耳之速抛售美国国债,正在领跑美债抛售潮，甚至或正在为美国国债和美元跌落神坛贡献力量。因为一旦全球买家纷纷效仿，大幅抛售美债，美国国债将失去世界流动性。

正如野村分析师称，美国经济的一些做法，正在使人们有理由相信，美元越来越不像主要货币了，日本需要远离美债等美元类资产。值得注意的是，在美联储不断发出美元紧缩信号的背景下，日元持续贬值，并且近期一度创下20年来最大跌幅。上月日本央行与日本财务省请求美财政部联合干预汇率时被拒绝，也正是在这一背景之下，日本央行正不遗余力地回购日本债券，进而在日本的债券储备篮子中，美债抛售潮或还将持续。美媒分析认为，甚至存在为维系日元稳定性的时候，存在近乎于清仓美债的可能。

而美媒之所以还形容日本为美债这一美元核心资产跌落神坛贡献力量，还在于日本已经开始了去美元化进程。目前，日本已按计划完成其央行数字货币概念验证的第一阶段，并将展开第二阶段工作。而在数周前，日本央行正式发起，与英国央行（英格兰银行）、加拿大央行、欧洲央行、瑞士央行等多个发达经济体的央行共同组建一个试图绕开美元限制的联合加密货币小组。

路透社稍早前报道，日本财务省、日本央行及金融厅还联合日本的几家大银行已于数月前就着手准备建立一个与美元主导的SWIFT支付体系对冲的全新跨境支付体系。预计日本的货币支付体系将直接规避掉美元主导的SWIFT，未来可以直接用于购买伊朗、委内瑞拉以及俄等的石油及能源类商品。日经亚洲评论稍早前分析称，最好用日元等亚洲货币结算石油。

也正是在这一背景之下，我们注意到，作为美国传统经济盟友的以色列，韩国，沙特都在大幅抛售美国国债。根据TIC最新报告，以色列在3月抛售了65亿美元的美国国债，目前持有595亿美元，与2月持有的660亿美元相比，抛售规模高达约10%。韩国3月抛售了31亿美元的美国国债，而自去年12月以来，韩国已经连续四个月抛售了美国国债，累计抛售高达134亿美元的美债，抛售比例超过10%。沙特3月减持了12亿美元的美债，目前持有1155亿美元。更加值得注意的是，自去年2月以来，沙特已经开始由此前的1329亿美元，累计共减持了174亿美元，总减比规模超过13%。

与此同时，上述三个国家也都纷纷开启了去美元化进程。比如，以色列上月宣布将美元的外汇储备份额从66.5%下降到61%，抛售了比例为5.5%的美元储备。同时，首次增加人民币储备，将人民币的比例定为2%。外媒称，未来以色列存在抛售规模高达其外汇储备20%甚至更多的美元份额。以色列正在迎头赶上去美元化。

而有韩国媒体5月18日报道，根据消息人士透露的一份文件表明，韩国希望在 2023 年引入数字资产基本法（DABA）。这些计划中的立法为韩国数字货币行业带来了希望，这也是韩国试图绕开美元限制的佐证。此外，沙特数周前就与阿联酋在双边经贸中开启了使用加密货币支付，而规避美元的举措。甚至沙特早在今年年初时，还一度宣称存在叫停石油美元协议的可能，即沙特可能将用非美元货币交易石油。

分析认为，当美联储开始进入美债减持周期，以及日本领跑美债抛售潮，并且或为美元跌落储备货币神坛贡献力量，以色列，韩国，沙特等多国开始去美债化和去美元化的时候，说明美元储备地位下降已不可避免。今天的美元似乎正如昨天的英镑。

值得一提的是， TIC最新报告显示，中国3月抛售了152亿美元的美国国债，相当于2月减持53亿美元规模的约3倍。自去年12月以来，中国已经连续四个月减持了美国国债，这四个月总减持规模达到413亿美元。目前总持仓降至1.0396万亿美元，美债持仓量降至2010年以来的最低水平，仍为美债第二大海外持有者。

自去年2月以来，当时持有1.1042万亿美元，相当于在截至今年3月的一年间，中国累计减持规模达到646亿美元的美国国债。（完）